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鄒斌:警惕投資者的過度自信
2021-09-15

自信,也許大家都不認為這是一個貶義詞,但卻恰恰是對我們投資工作者影響極大、而且普遍存在的嚴重心理缺陷。

自信是對自身力量的確信,深信自己一定能做成某件事,實現所追求的目標。自信是發自內心的自我肯定與相信。自信無論在人際交往上、事業上還是在工作上都非常重要。隻有自己相信自己,他人才會相信你。俗話說的是,有自信不一定會贏,沒自信一定會輸。

不過,我們投資者通常都忽略了前一句,有自信不一定會贏,或者我們可以簡略地概括,我們自信肯定贏。這在行為金融學裏麵,有個說法,叫過度自信。大家都知道,過猶不及,過度了,肯定就不會是好事。

自信這種優秀的品質在投資者身上,通常都會有過度的表現呢?舉個簡單的例子,如果對準備入市的投資者進行未來盈利預測的調查,我估計100%會認為自己以後一定會賺錢。當然了,如果預計自己會虧錢,誰還會入市呢?但股市的實際情況,卻永遠都是811贏。而投資者永遠都會自信地認為自己是贏的1。這就是最顯而易見的過度自信了。

我們再來看一個生活中的例子,當被問到自己的駕駛技術在所有司機中的排行中時,大家都會把自己定位在前1/3的,部分老司機甚至認為是前10%的,這顯然也是自信,但在缺乏衡量標準的時候,我們認為這就屬於過度自信了。我們把過高估計對事件判斷的準確性的現象被稱為過度自信。

其實,如果我們不是專業出身,絕不會進入對專業性要求極高的領域,比如牙醫、律師、會計師等,但我們卻會毫無猶豫地投入巨資進入這個對人的整體素質實際要求更高,同時風險更巨大的股票領域,這難道不是明顯的過度自信了。證券投資的進入門檻低,也許導致大家過度自信的原因,但在投資的過程中,當遇到重重障礙時,大家卻依然堅韌不拔,這就跟每個人的自信基因有關了。這是我們在以往事業取得成功的關鍵,但卻成為了投資的最大障礙。

如果投資者是缺乏自信的,首先它不會投入大量的資金,其次,在虧損後,他會迅速撤離,離開這個自己不熟悉的領域。這個時候,恐懼會戰勝貪婪。

然而,我們按照這個邏輯去推理,有餘錢投資股票的人,除了職業投資者外,基本都是在自身領域發展還算不錯的,不然,它是不會有太多的餘錢的。那麽,在自身領域發展不錯,那他大概率應該會是自信的人。當他來到證券市場上,自信並不會像在其自身領域中那樣,給他帶來金錢地位榮譽,而更多時候,反而是導致其虧損的主要因素。

舉個例子,某位做實業非常成功的企業家,生意上軌道後,手頭也有非常寬裕的資金,有錢有閑,看到市場不錯,就想炒炒股票。當然,他也做好了充分的準備,看了相關的書和資料,也請教了一些專業人士。但當他剛親自入場時,便遇到了虧損。這位成功的企業家是不服輸的,這股勁在過往的實業生涯裏,屢次創造奇跡。因此,他對此充滿自信,相信一定會賺回來的。同時,他的自信也讓他不輕易認錯,不願意把股票賣了,因為賣了對於他而言,就意味著這次投資是失敗的。然而,市場是冷酷無情的,這位成功的企業家,最終都未能自信到底,隻能認輸離場。與失敗相比,成功經曆更能使人們產生過度自信等自我偏差,進而進一步激起獲得成功的欲望。這也是成功的企業家在投資過程中,被過度自信所累的主要原因了。

另一方麵,研究也表明,信息量的增加也是投資者過度自信的重要影響因素。當今社會,是一個信息爆炸的時代,智能手機的普及,令大家瞬間就能知道世界各地發生的、自己關心的、無論大小的任何重要事件。同時,大家也能通過互聯網,學習和了解各種資訊,能獲得各類專家的權威分析,令自己的知識麵得到無限的擴充。可以說,移動互聯網時代,令大家更迅捷地獲知事情的發展,也能更快地做出決定,對自己能做出準確判斷的自信心也迅速提升。然而,這並不意味著,更快地做出決定,就能更準確,通常情況下,反而因為過度自信,缺乏深思熟慮而提高了錯誤率。美國曾經做過一個研究,讓10名基金經理根據10家上市公司的資訊來預計股票的漲跌,每家公司都提供50條信息,他們相應地隨機獲得不同數量的信息,接著預計相關公司隨後的市場表現。實際上,基金經理們看對的準確性並沒有隨獲得信息的數量增加而提高。

實際上,在我們的職業投資者中,尤其機構的基金經理們,過度自信也是普遍存在的現象。基金經理們,普遍都是高學曆,這讓他們認為自己會比普通投資者更聰明,甚至比公司的管理層更聰明,更懂公司。在機構的平台上,他們固然能掌握到更多的資訊,包括行業政策及上市公司的更多的未公開信息,在信息上,他們的確是比普通投資者更有優勢,但這除了大大地增強了他們的自信心,並演變成過度自信外,實際上完全不能為他們帶來超額收益,通常甚至隻能帶來超額虧損。至於對上市公司的過度自信,更是荒唐可笑。我曾經無數次在上市公司的調研過程中,遇到基金經理們就公司發展和財務安排給上市公司出謀策劃,他們會認為,自己比公司管理層更理解行業,更理解企業,其實,這隻是源於他們對股價的把握更強,而對股價的把握更多也隻是源於對內幕的把握,而並不是對市場和股價的理解。因此,這種過度自信,是非常可怕的,缺乏足夠的謙卑和謹慎,那就很容易中招,而且過度自信也讓其無法及時止損,而導致爛尾。所以在絕大部分的基金淨值表現上,也並沒顯現出太多的過人之處,通常,也隻是一個大散戶而已。

投資者為什麽會產生過度自信呢?近年來,心理學及行為金融學的研究,都表明,這是完全可以理解的。首先,認知偏差導致投資者容易產生過度自信。一般說來,人們並不能準確評估自身能力,也缺乏能力去理解自己的不勝任的事。投資者習慣於把偶然的成功歸因於自己操作的技巧,將失敗的投資操作歸於外界無法控製因素。因此,在投資決策時,投資者會更傾向於高估自己已經掌握的信息,而忽略那些不支持自己理念的資訊。其次,動機偏差也會導致過度自信的產生。人們表現為自信,可從心理上為自己提供好處,例如過度自信可增強人們的自尊心,可以提高解決問題的能力。研究表明,人們在麵臨困難任務時會自然表現出過度自信的特征,而且麵對的困難越大,就越容易產生過度自信,這就叫“難度效應”,而預測金融市場未來的走勢,無疑是一項極度困難的事情,而通常,投資者還需要在短期內做出準確的判斷,因此,投資者的行為就會自然產生過度自信了。

顯然,過度自信是一種投資者普遍存在、非常有害的心理缺陷,它會帶來哪些壞影響呢?第一,過度交易。當投資者對自己充滿自信的時候,他通常就會認為自己每一筆交易都能夠賺錢,或者說,下一筆交易總能賺錢。因此,就會形成過度交易了。而大家都知道,過高的換手率,除了導致高額的交易費用,並不會帶來其他更多的收益。第二,不實際的期待收益率。我曾經做過一個麵對普通投資者的調查,內容是他們的預期收益率,結果令我非常震驚!他們最低的30%,最高的60%!要知道,巴菲特才20%幾的收益,而他們根本沒有太多專業的素養,卻期待著完全不切合實際的收益率,這完全源自於他們過度自信的心理。而這也會導致他們在實際操作中,不斷地為實現目標而去追求短期高收益,頻繁追漲和追逐熱點,更容易導致他們超額的虧損。第三,低估風險。投資者對於掌握的信息的判斷過度自信時,他們就會忽略金融市場本身的風險以及瞬息萬變的資產價格所帶來的風險。而在股票需要做出正確處理時,由於過度自信,而無法自行止損。最典型的例子,就是基金經理持有的股票產生巨額虧損,以及成功的企業家不肯賣掉手中已經不行的股票。

麵對過度自信這種心理缺陷,我們應該如何去克服呢?首先,我們對證券市場,要時刻保持足夠的謙虛謹慎,尤其在研究上,要時刻保持如履薄冰般的小心細致,這點怎麽嚴格要求都不會過分。因為投資就如同戰爭,稍有不慎便會招致全軍覆沒的敗局。所以,我們要從內心上去尊重市場,恐懼市場,對於變幻莫測的證券市場,我們實在沒有半分自信的底氣,更別說過度自信了。其次,在應對上,我們必須做好安全措施來規避我們的過度自信。我們完全不會知道自己是否適度自信還是過度自信的。最大的過度自信,無疑是完全沒有止損計劃,或者完全不執行止損計劃。這是對自己投資最明顯的過度自信了。因為你會堅信自己一定會賺錢的。而這種堅信,在需要止損而不止損時,最後,都隻會帶來巨大的虧損。第三,適當降低自己的期望收益率。固然,由於中國市場的不成熟,我們的波動性比別的市場更大,從而也帶來了更大的收益。但過高的期望收益率,對於絕大部分人而言,都是可望而不可及的,隻會誘惑你行差踏錯,最終導致投資失敗。

 


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